承揽方面

原始权益人都会关注ABS及ABN这两个产品究竟做何选择。我认为可以用两个点突出ABN。

第一点，从监管口径分析，回顾ABS发行的情况，从14年11月证监会开始放权，到后面15年6月份左右，监管鼓励ABS的创新和发行，监管口径相对宽松；ABN现阶段也处于监管相对宽松的境况，有利于优质项目尽快落地。

第二点，从品牌宣传角度，ABS方面已经从创新走入成熟阶段，品牌宣传的价值在逐步降低；相对而言ABN处于发展初期，具有较好的示范效应和品牌宣传作用，这个附加值可以在未来进一步去关注。

2承做方面

ABN和ABS两个产品承做难度究竟有何差别？

回顾2015年落地的ABS产品，外部相对来说能参考的案例较少，内部流程制度处于新建阶段，大家都是摸着石头过河，所以做起来较难。

ABN项目现阶段承做环节也面临和ABS初期一样的内外部环境。

只要是新产品，无论是ABS和ABN类型，都会相对困难，但是随着整个产品越来越成熟承做难度也会逐渐降低。

3承销方面

目前ABN产品的受众是银行间投资人，银行间对它的接受程度相对较高，但是ABS这个产品受众更大，所以比较两者销售难度具有一定困难。

4发行管理部门及发行场所对比

ABN的管理部门是中国银行市场交易商协会，在银行间债券市场；ABS由上海证券交易所、深圳证券交易所管理，在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场及中国证监会认可的其他证券交易所。

5基础资产对比

由于ABN市场尚不成熟，成功发行的案例都是选择质量较好的基础资产，目前来看两者无明显差别。

6交易结构对比

信托型ABN引入了信托作为SPV,其交易结构类似于信贷ABS,而与普通企业ABS不尽相同。

7监管机构及政策对比

企业类ABS的发行由证监会监管，发行主体可以是金融企业也可以是非金融企业，采取注册制。

而资产支持票据（ABN）的发行由银行间交易商协会监管，其发行主体为非金融企业，采取备案制。

ABN无负面清单，ABS有负面清单。

ABN，虽然此前属于私募属性，但近期改革之后的信托型ABN已经允许向不特定对象公开发行，属于公募发行。

虽然具有公募性质，但由于银行间债券市场参与门槛较高，实际上社会公众参与的深度有限。

其次，以资产支持专项计划作为载体的资产支持证券（俗称“企业资产证券化”，为与信贷资产支持证券相区别，下文使用该俗称）是私募性质，因为《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》明确要求企业资产证券业务的投资者要符合《私募投资基金监督管理暂行办法》的要求。因此无论企业资产支持证券的挂牌场所是在上交所、深交所还是在报价系统，都一定是私募的性质。

8案例分析

下面以远东租赁发起的首单“远东国际租赁有限公司2016年度第一期信托资产支持票据”(以下简称“远东租赁信托型ABN”)为例，具体分析交易结构。

该产品的基础资产为远东租赁的租赁资产，采用“优先级-次级”结构设计，采用内部增信措施，无外部增信。

基于产品交易结构，进一步分析产品发行中的几个关键点：

产品定价

信托型ABN为公募发行，采用招标发行，簿记建档方式。

远东租赁信托型ABN的定价主要采取了2个措施：

1、 参考交易所ABS同类产品，在其定价上下浮；

2、在发行前主承销商和机构客户商谈。该产品因基础资产来源于银行和承销商也是银行，信托公司话语权较小。

发行成本

低于交易所ABS。对远东租赁信托型ABN和远东租赁ABS的发行成本做比对，前者低了50～60bps。

发行效率

信托型ABN发行需要4个月左右，交易所ABS发行仅需要1个月左右。

信托公司职责

项目设立前的结构设计合同设计，基础资产的抽样尽职调查，沟通律师事务所设定尽职调查方法，进行，沟通会计师事务所的执行商定程序报告等；在主承销商退出，完成产品的后续管理。

项目操作难点

目前信托型ABN在监管层面没有一个明确的基础资产选择标准和审批流程，包括指引、表格体系都没有正式发布，均是一事一议。

这给试点中产品推动带来很大困难，在产品发行过程遇到任何问题都得和交易商协会沟通，如基础资产选择，入池资产标准，交易结构设计，再到表格是否同步等方面问题，严重影响发行效率。

意  义

ABN的推出具有一定的意义

第一，拓宽企业融资渠道，盘活存量资产；

第二，有利于丰富债券品种，推进市场发展。随着债务融资工具市场的快速发展，进一步丰富金融产品成为市场发展的内在要求。

资产支持票据的推出将为市场引入结构化产品，有利于进一步发挥场外金融市场优势、满足发行人和投资人的个性化需求，推进银行间债券市场功能提升；

第三，目前市场上ABN存量较小，发行ABN被看作创新，有助于提高企业社会声誉；

第四，有利于扩大发行主体范围。目前，银行间债券市场信用级别低于AA的企业发行较为困难。

但这类企业拥有一部分有稳定现金流的资产，可以用证券化技术剥离出来、加以盘活，使原来难以发行的信用债，转化为债项评级相对较高的证券化产品，相对缓解低信用评级企业的融资状况。